“壳公司”越烂越光荣 掮客吐槽借壳上市之难

文西（化名）是并购重组市场上一位小有名气的掮客，不过最近，他把自己的大部分资金都用来买了债券。“很多人都认为自己做并购的，会有很多内幕消息，能够炒股发财。但真正接触过这些业务的人才知道，一家公司成功借壳上市的概率太低了。”文西对经济观察报说，“即使有内幕消息，最终多数重组还是以失败告终，赚钱的不确定性太大。更何况还有监管部门的严查。”

“海选”壳公司

由于近两年来IPO闸门长时间关闭，不少急于上市的企业转而寻求借壳上市，导致了这两年来并购重组市场的异常火爆。截至6月30日，已有589家企业中止审查，129家企业终止审查。IPO进度的一拖再拖，使得相当一部分企业失去耐心，转向并购重组。

海通证券分析的5个壳公司的主要特点分别是：市值较小，一般在50亿以下（分析最近两年买壳上市案例，壳公司市值均小于40亿，其中10-20亿占比最高）；主业没有前途，ROE很低或者为负；资产负债率高；股东或分散或高度集中；一直有卖壳意向，不断和各种买壳方接触，直到最后谈成。

然而，僧多粥少，2021年，A股仅达成近30例借壳案，今年以来的数据更少。据Wind资讯数据，今年至7月底已有205家公司发布并购重组公告。其中的差别在于，更多的并购重组是上市公司主动收购，而非形成借壳。

上海一位投行界人士称，目前两市的壳公司大概有200家，市值10亿-30亿元不等。之所以沦为壳资源，或因业绩持续亏损，或因主业成长乏力，或因老板打算退出，或因手里多家公司需要取舍，原因不一而足，但均被消息灵通的各路中介所知晓（尤其是长年服务的保荐券商），纷至沓来的各路人马早已将门槛踏破。

例如去年山西天然气借壳前，也曾考察了六个壳资源，最终才敲定了联华合纤。之前，因索要壳费问题，山西天然气与ST宏盛闹得不可开交。